机构：天风证券

研究员：孙海洋

24Q2 流水同增10%，零售折扣约75 折

24H1 零售销售同比增长高单位数，渠道库存周转约4 个月。

剥离KP 减轻负担，改善盈利水平

公司此前发布公告，盖世威和帕拉丁品牌自2019 年起持续亏损，2024 年一季度亏损约900 万美元。因此，公司决定战略性出售资产，以消除KPGlobal 亏损对特步盈利能力及现金流的持续性影响。

我们认为，此次出售一方面有望减轻公司财务负担，改善盈利能力；另一方面或有助于公司聚焦业务至跑步领域，精简业务矩阵，有效增强品牌间协同效应。其中，特步主品牌面向大众市场，迈乐专注越野跑和户外运动，索康尼瞄准高端客户群体。

具体来看，迈乐作为全球户外鞋服领域的领导者，致力于将性能、时尚和舒适度融为一体，提升用户的户外探索体验。

索康尼跑鞋以卓越性能闻名，得到中国内地专业和大众跑者的青睐。索康尼的受欢迎程度反映于各项大型马拉松赛事的穿着率。在中国内地重点马拉松赛事中，索康尼的穿着率于所有跑者中位列所有品牌第三。品牌受欢迎程度的显著增长，一方面验证了索康尼的品质和性能，另一方面巩固了其在此类竞争激烈赛事中作为跑者首选品牌之一的市场地位。

主品牌持续发力跑步领域，积极扩张索康尼及迈乐业务规模特步主品牌一直战略性瞄准跑步领域，积极构建中国内地最大的跑步生态圈，稳踞市场领先地位。作为向大众市场提供高性价比产品的国产品牌，特步主品牌持续强化研发能力，优化产品表现，推出专为中国跑者设计的跑鞋，助力跑者实现个人成就的新突破。

集团具备与顶尖国际品牌竞争的实力，并致力充分发挥协同效应以取得成功。通过战略性地整合索康尼及迈乐品牌合资公司的股权，集团不仅能最大限度地发挥两个品牌与特步主品牌在产品创新、营销及分销渠道方面的协同效应，亦可提升运营效率，充分激发该等品牌的增长潜力。

展望未来，集团将继续提供专为中国消费者设计的产品系列，以扩张索康尼及迈乐品牌的业务规模，并探索全球市场的商机。此外，索康尼将进一步研发新系列，拓展时尚及休闲的产品供应，从而满足中国消费者在不同场景下对个性化和多功能产品日益增长的需求。

上调盈利预测，维持买入评级

我们看好公司主品牌以高性价比产品稳居市场领先地位，以及KP 剥离后财务端表现有望提升；业务更加精简，更聚焦跑步赛道。此外索康尼、迈乐有望获得集团更多优势资源倾斜，加速成长，兑现品牌力和产品力。

我们预计公司24-26 年收入分别为160 亿人民币、179 亿人民币、198 亿人民币；

归母净利分别为12.1 亿人民币、14.1 亿人民币、16.5 亿人民币（原值分别为11.7 亿人民币、13.4 亿人民币、15.1 亿人民币）；对应EPS 分别为0.46 人民币/股、0.53 人民币/股、0.63 人民币/股（原值为0.44 人民币/股、0.51 人民币/股、0.57 人民币/股）；对应PE 分别为11/9/8X。

风险提示：市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；终端消费不及预期风险等。