油价要变天了？大摩警告：供应叙事将从“紧张”转向“过剩”

　　来源：华尔街见闻

　　摩根士丹利日前发布研报表示，原油市场在第三季度将继续保持紧张状态，但到第四季度市场将恢复平衡，而2025年可能会出现供应过剩。基于这一展望，大摩预计，明年的布伦特原油价格将回落到70美元中高位。

　　研报表示，第三季度石油市场依旧紧张，国际油价最近两个月的期货价差处于历史高位。此外，差价合约曲线呈下降趋势，北海实物差价上涨，西非油种也上涨——所有这些都是实物原油市场强势的迹象。

　　同时，这种紧张状况也反映在库存上。全球原油库存在4月和5月有所增加，但在6月转为下降，并在7月继续下降。过去四周内，商业原油库存以每天130万桶的速度减少，支持现货价格的恢复。

　　大摩认为，目前的紧张局面有三个明显的推动因素：1）季节性需求的强劲，2）OPEC+减产延长至第三季度末，3）非OPEC增长的短暂停顿。这些因素共同推动了上述库存的减少和价格的恢复。而这种情况可能会在夏季保持，并可能使布伦特原油价格保持在80美元中段。

　　然而，展望未来，有两点值得注意。首先，原油市场的强劲并没有在成品油市场上得到反映。尽管季节性需求支撑，但成品油库存的减少最多只能说是温和的，炼油利润率也在下降。

　　其次，上述三个因素在第三季度之后都会发生变化从9月到12月，OPEC的总配额增加了50万桶/天，而从2024年12月到2025年9月，又增加了220万桶/天。同时，大摩预计非OPEC生产将再次加速。

　　此外，计划外的炼油厂停产率异常低。简而言之，炼油厂正全力运转，推动原油需求。因此，原油市场可能比实际情况更为紧张。同时，这也产生了大量的成品油。根据近期炼油利润率的趋势，这导致了成品油市场的一些疲软。

　　大摩表示，第三季度存在大量供给赤字。然而，这种情况在第四季度消失，市场将恢复到均衡状态，并在2025年转为供过于求。

　　明年，大摩估计非OPEC国家可以增加约150万桶/天的供应。同时，根据最近的公告，OPEC可能也会增加约100万桶/天。这表明供应增长约为250万桶/天，相比之下，大摩假设需求增长为130万桶/天，这与长期历史趋势率一致，且与2024年类似。综合来看，这表明明年石油市场可能会供过于求，供给剩余量约100万桶/天。

　　尽管当前因素指向这一方向，但实际上，一些数字需要改变才能使市场更接近平衡。然而，油价可能需要下跌才能实现这一目标。

　　基于这一展望，大摩表示，继续预测布伦特原油价格将在第三季度保持在80美元中段，并可能在第四季度库存稳定时也保持这一水平。

　　然而，根据目前的情况，大摩认为2025年价格将回落至70美元中段，而到时估计将会有新的支持因素出现。

　　首先的支撑因素来自OPEC。在6月2日OPEC公告前的几周内，布伦特价格一直在80美元中段波动。因此，合理的预期是，如果布伦特价格保持在该水平附近，额外的OPEC+供应量将出现。不过，OPEC高级部长们也表示，如果明确需求不足以吸收这些额外供应，OPEC可以调整这些计划。因此大摩怀疑，如果布伦特价格跌至70美元中段以下，OPEC可能会进行调整

　　而第二个支撑可能来自美国页岩油。尽管页岩油生产增长远不如2012-14或2017-19年的“快速增长”时期，但美国仍是非OPEC供应增长的最大贡献者。没有美国的增长，强劲的非OPEC供应增长可以满足所有全球需求的论点不成立。

　　因此，虽然大摩预测2025年会出现供过于求的情况，并对2025年的价格持谨慎态度，但鉴于有心得支撑因素，所以不预计价格会降至70美元中段以下，OPEC和页岩油将在这一水平提供支撑。