张忆东：这些港股有吸引力

　　转自：证券之星

　　原标题：大佬：这些港股有吸引力

　　今天的文章，分享一篇兴业证券全球首席策略分析师张忆东，最新的研判观点。

　　近日，张忆东在一场线上交流中，分享了对当下A股和港股市场的投资观点，并就核心资产和股息资产这两个市场热门话题谈及自己的理解。对此，证星研究院整理了其部分观点，仅供大家学习参考。

　　以下为概括内容：

　　一、立足行业竞争格局改善：“熬出来的都是精华”

　　这里，主要先分享一下张忆东对于整体国内宏观市场的展望。

　　张忆东认为，我们目前正处在新旧动能的切换期，从过度依赖地产驱动的旧模式，走向新质生产力驱动的新模式。在这样的一个新旧动能切换的痛苦期，熬出来的都是精华。而不是试图依赖国内外政策大宽松大放水。

　　在他看来，在稳中求进的情况下，当下宏观的亮点有三个：

　　一是出海新动能，这是一个最确定的亮点：以日本为例，海外子公司的收入占比持续上升，占比大概45%，海外子公司的利润几乎占据（企业总利润的）半壁江山，这对中国有一定的借鉴意义。

　　一方面中国的制造业为全世界人民降低生活成本贡献力量；另外一方面，以互联网为代表的新兴服务业在帮全世界人民提高生活、社会福利。所以，未来三五年中国的出海新动能，是中国经济最确定的一个结构性亮点。

　　二是消费新动能：他提到，消费新动能不在于总量而在于结构，社会零售总额的增速和名义GDP相似，未来会在低位徘徊。但是，亮点在于结构性变化，类似美国七八十年代的状态。

　　这里他主要提及了两个对于消费新动能的判断：

　　①高性价比消费：未来中国经济会面临一代婴儿潮的退休期，即1963年到1979年，中国有史以来最受益于改革开放，创造财富最大的一代婴儿潮，开始进入退休期。

　　这一代婴儿潮年轻时都是苦过来的，会非常关注性价比，所以高性价比的消费特征会很明显。

　　②新型消费：概括起来主要就是，特别能提供情绪价值的这种新型服务消费。

　　三是科技新动能：受益于全球AI科技浪潮与中国科技自立自强。中国有优势的航空航天、军工科技、消费电子，还有补短板的新材料、先进制程的半导体，都是新的亮点。

　　张忆东提到，从投资的角度来说，当前这样的宏观经济形势未来或是常态。既然是常态，股市就会提前反应，未来就不是中国的股票投资的决定性因素。股票投资要关注的是未来，是变化，而未来的变化恰恰是聚焦在中观。

　　中观就是要在行业竞争格局改善的领域寻找“熬出来的精华”；同时，再叠加需求端的结构性亮点。

　　“比如，国内竞争格局改善，如果能够叠加出海，或者受益于高性价比消费、新型消费，又或者是受益于国家战略推动的科技新动能。总体来说，要立足于行业竞争格局改善。”

　　否则的话，就算是科技新动能领域，比如，光伏、新能源也是政府鼓励的方向。但投资一哄而上，导致竞争格局比较糟糕，很难找机会。

　　二、关注股息回报新变化

　　这里，张忆东首先拆分对比了美欧日等股票市场年均回报的情况。

　　张忆东提到，如果将过去18年，标普500、日经225、欧洲斯托克50的年均复合回报进行了贡献度拆分。可以发现，回购收益率加股息收益率，占据年复合回报的半壁江山。

　　例如标普500的年均复合回报率大概是百分之十一点几，回购收益占了2.9%，分红占了2%，这两个加起来差不多5%。

　　欧洲更加夸张，它的年复合回报主要是股息率加上回购贡献。（日股也类似）

　　那么为什么会有这样持续稳定的股权回报呢？

　　他认为，这些优秀的公司现金流量比较充沛，且在（过去）低增长、低利率的环境中，依然愿意进行融资，通过发债进行回购，从而增厚EPS提升ROE。我国当下也在低利率的环境，成熟市场的股权文化是值得学习的。

　　“它们无论是传统行业，比如菲利普·莫里斯的分红一直保持在6%以上；还是成长行业，比如苹果、微软、谷歌等每年都有大量的回购，甚至英伟达，也在用大量的钱回购。”

　　所以这给我们带来的启发是，未来在A股还是港股，都要回归投资的真谛，去赚企业内生增长动能的钱。同时，还要关注分红和回购股权文化。

　　这里张忆东还提到，“港股互联网为代表的龙头公司今年以来的回购力度非常强，而且还注销，同时它们也在增加分红，不断提升股东回报。

　　从分红的角度，股息率高的央国企龙头主要是在港股，无论是三桶油、三大运营商、四大行，还是一些公用事业的龙头，哪怕现在有红利税，依然具有吸引力。”

　　三、关注这两类高胜率资产

　　最后，张忆东还分享了对于机会的看法，总体上比较看好这两类高胜率资产（核心资产和高股息资产）。

　　核心资产主要是四个方面：

　　①互联网等TMT行业龙头，港股互联网龙头的估值已经进入到价值股的逻辑。互联网龙头盈利持续性、稳定性持续改善，分红、回购的力度加大。互联网行业收入和盈利增长，受益于性价比消费趋势和积极布局出海。互联网龙头平台受益AI应用落地。

　　②内需新趋势（高性价比消费+科技突破），比如服务业、先进制造、医药等行业。

　　③出海相关的核心资产，精选出海“卷王”，包括电动工具、家电家具、互联网、消费电子、汽车等出海产业链的优胜者。

　　④具备金融属性、供需紧平衡状态下的上游资源、能源领域的“剩者为王”。

　　高股息资产也是四个方面：

　　①长期的“类债券”资产，以稳为主、聚焦分红的持续性稳定性，比如运营商、四大行等牌照、资源等具有垄断优势的央国企龙头。

　　②中短期基本面有向上弹性的“类可转债”红利资产，比如说，公用事业（水、水电、煤气燃气、核电），提价的动能带来盈利弹性。

　　③“预期差”大，预期其修复能够低位反弹的资产，比如精选地产产业链里面的物业央国企龙头，能够分红、三张表不错的央国企龙头。

　　④港股高股息资产，比如公用事业、金融、地产物业领域有较好现金流又持续回购的香港本地股。