证券时报记者 裴利瑞

　　今年以来，在宏观环境及避险需求的推动下，红利策略再度走红，即使在近期面临一定程度的波动和调整，仍然有着明显的超额收益。

　　Wind数据显示，截至2024年6月28日，中证红利全收益指数年内上涨11.03%，跑赢沪深300指数约10个百分点。与此同时，各路增量资金也持续涌入红利主题基金，全市场红利主题基金的规模已经超过1500亿元。

　　红利策略还能“红”多久？近日，证券时报记者采访了华宝红利精选混合的基金经理唐雪倩。她认为，当前红利资产的高股息、低估值特点仍然较为鲜明，红利策略仍然是当下的相对较优解，而且适合逆向思维，投资者可以适当进行反向操作，在策略回调过程中择机买入。

　　换个角度看红利资产

　　唐雪倩认为，今年以来红利风格相对强势，整体来看主要有两方面原因：

　　一方面，当前宏观环境相对复杂，权益市场的波动性进一步放大，在不确定性较高的情况下，资金更倾向于流向有明确现金回报的高股息策略，提升防御性。

　　另一方面，社会的无风险收益率在持续下降，类债属性资产的收益率也在不断降低，债券端能够提供的票息空间不断被压缩，而一部分长久期资产在固收资产上是欠配的，他们在这种环境下也逐渐转向高股息资产，提高对红利策略的关注。

　　“当然，我们也经常遇到投资者来问，‘红利这么热门，会不会已经过热了？’‘现在上车会不会太晚了？’对此，我们的建议是，投资者可以抛开风格轮动的视角，从资产配置的视角去看待红利资产，将红利策略作为一个追求绝对收益、降低组合波动的配置方向，那它与成长风格并不冲突。” 唐雪倩表示。

　　她认为，从风格上来说，风格强弱是相对的，现在市场风险偏好处于低位，红利策略占据相对优势，而在市场风险偏好上行的情况下，成长股的弹性则更高，价值风格就会走得慢一些，这是一个不可避免的情况；但从资产配置的视角来看，即便在成长股上行、投资者风险偏好提升的阶段，价值与红利股的上行速度可能不是最快的，但依然会有正收益。长期来看，它们为不同风险偏好的投资者提供了覆盖长期回报要求的配置选择。

　　增量资金

　　仍有配置空间

　　不过近一个月以来，红利策略出现了一些调整，中证红利指数在近一个月的时间里下跌超5%，这引起了部分投资者的担忧。

　　对此，唐雪倩认为，近期红利策略的回调，部分源于大幅上涨后的短期休整，但站在当前时点，宏观环境并没有发生根本性的变化，红利资产的长期内核也没有发生根本性改变，仍然处于相对较低的绝对估值区间，拥有较高的股息率水平。

　　她以华宝红利精选混合型基金的投资组合举例，截至2024年一季度末，该基金组合的PE（市盈率）小于10倍，PB小于1倍，整体绝对估值比较便宜的特征仍然相对明确；与此同时，该组合的股息率在6%左右，略高于中证红利指数的股息率。

　　更为重要的是，唐雪倩认为，当前机构投资者对红利资产的配置空间依旧较高，特别是体量较大的保险资金，虽然在近两年增加了对红利资产的配置，但整体上没有达到完全超配的程度，红利策略的配置资金仍有增长空间。

　　“我们在和机构投资者交流中发现，大家对红利策略的关注度非常高，但具体到配置操作上，许多机构仍然在等待更好的配置时点。这意味着在这波红利策略回调后，也可能会迎来新一波增量资金。”唐雪倩表示。

　　而对于投资者担心的策略拥挤度问题，唐雪倩认为，从量价指标来看，当前红利策略的拥挤程度并不算太高，大概处于中等偏上的水平，并且随着市场回调不断下降。此外，股息率策略本身是一种天然的逆向权重不断再平衡的策略，可以通过权重的逆向平衡，一定程度上缓解策略拥挤度和追涨问题。

　　主动型红利基金

　　有三大优势

　　当前，市场上有百余只红利主题基金，主动管理基金、被动指数基金、量化投资基金等琳琅满目，且产品收益差别较大。如何挑选红利主题基金，也是投资者的一大难题。

　　唐雪倩管理的华宝红利精选混合型基金，是一只主动管理的红利主题基金。她认为，相较于被动指数型产品，主动管理的红利主题基金有三大优势：

　　一是从资产配置的角度来看，主动管理的基金更有灵活度。比如，除了A股，该基金还可以在港股市场挖掘高质量的红利策略标的，比单一的A股红利指数投资更具有灵活的布局空间；此外，在市场预期确实堪忧的时候，主动管理的混合型基金的股票仓位可以适当下降，为投资者进行风险控制。

　　二是在股票池的构建方面，主动管理型产品可以做得更精细。唐雪倩认为，红利策略经常遇到三类“陷阱”：一是使用高杠杆率支撑分红的“高股息陷阱”；二是分红率具有高波动性的“周期类陷阱”；三是低估值但基本面有瑕疵的“价值陷阱”。主动管理型产品可以在选股层面规避掉上述“陷阱”，对公司进行深度考量与更多维度的验证。

　　三是从交易效率来看，主动管理型基金的调仓与择时或更高效。上市公司财报盈利和分红的变化是随财报季逐渐披露的，指数工具往往需要等到定期调整日才能统一反映相应的变化，但主动策略是在月频基础上定期调仓，对于信息的边际变化可以有更为及时的纳入和反馈。

　　“主动产品和被动产品各有千秋。于投资者而言，如果更看重持仓的透明性、交易费率等优势，或许被动指数投资有更大优势；若更注重对长期资产的配置、信息更高效利用以及深挖选股的能力，希望能在红利的基础上实现超额收益，或许可以侧重考量主动管理的红利主题基金。”唐雪倩表示。