白酒巨头“控货稳价”，“量减价升”逻辑能否救市？

　　▎若今年库存压力得不到纾解，行业或进入新一轮底部震荡阶段。

　　作者|杨欢

　　白酒价格、股价失势，三大巨头“茅五泸”相继传出控货护盘信号。不过，与行业以往“提价控货”的常规操作不同，这次酒厂密集控货，是为了稳价。

　　进入2024年，低迷已久的白酒板块颓势加重，“重回牛市”的曙光没有出现，寒意反而更浓。最直接的表现就是名酒价格集体波动。今年4月至今，飞天茅台批价不稳成行业关注焦点，尤其6月的数次波动，更引发二级市场震荡。

　　作为行业风向标，贵州茅台带头“控货”之后，五粮液、泸州老窖也表明了“态度”，如此形势下，头部酒厂这波“控货”动作自然被解读为“救市”。截至7月4日，飞天茅台等产品价格企稳。二级市场上，贵州茅台、五粮液等股价均有止跌迹象，控货政策短期效果已现。

　　但白酒价跌的主因是库存太大，头部酒厂带头控货，作用能管多久？目前，行业深度调整期至今未见拐点，即便供给端控量，在现有库存压力及消费需求不见回升的情况下，控货策略是否能达到理想效果？对此业内人士分析认为，“若今年库存压力得不到纾解，行业会进入新一轮底部震荡阶段。”

　　拳头产品停货

　　近期，由贵州茅台打头阵，酒企稳定市场的意图非常明显。

　　6月23日，多位茅台经销商证实，贵州茅台将取消12瓶装飞天茅台的投放和开箱销售，以此限制更多散飞流入市场。此外，公司还暂停了陈年茅台、精品茅台发货。

　　7月2日，茅台酱香酒营销公司宣布，由于茅台1935已超进度完成今年各项任务，即日起暂停投放茅台1935酒合同计划，这一消息同样在部分茅台经销商处证实。有经销商称，暂未接到正式通知，不过当前“口头可暂不汇款”。

　　另一白酒巨头紧跟其后。7月3日，市场传出一份据泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司发布的《关于停止接收国窖52度经典装订单及货物发运的通知》，内容显示，经公司研究决定，即日起停止接收52度国窖1573经典装订单及货物发运。

　　在这之前，上述公司还发布了38度国窖1573停止接单文件以及自7月2日起38度国窖1573计划内配额结算价格上调30元/瓶的通知。

　　与上述两家酒企出台停货政策不同，五粮液尚未发布具体措施，但在近日召开的2023年度股东大会上，公司明确表示将优化投放政策，在主品牌上，公司会充分考虑商家经营痛点，不盲目压款、压货。

　　从各家控量的对象来看，均是酒厂拳头产品，也是白酒行业标品，流通量最大。其中，飞天茅台是千亿级超级大单品，国窖1573、第八代五粮液则是百亿大单品。相对应地，这类拳头产品的库存以及价格波动对行业的影响也最大。

　　很明显，近期名酒价格由跌转向暂时企稳就是酒企控货的主要原因。以飞天茅台为例，其在白酒产品中发挥着“定海神针”的作用，涨价则为其他产品打开价格空间，跌价则顺带其他品牌下跌。比如近期24年飞天茅台散瓶批发参考价一度跌破2100元在行业引发“蝴蝶效应”，不仅公司另一款千元产品茅台1935批价受影响，同为高端白酒的普五、国窖1573也未能幸免，价格均出现小幅波动。在控货措施出来后，飞天茅台批价稳定回升，茅台1935宣布停货次日批发价上涨，普五、国窖1573批价也基本复制上涨走势。

　　“改变供给端”对去库效果几何？

　　截至2023年，白酒产量已“七连降”，销量逐年下降，但行业收入水平只增不减。根据中国酒业协会公布的数据，2023年，全国酿酒行业累计完成产品销售收入10802.6亿元，同比增长9.3%；累计实现利润总额2628.2亿元，同比增长7.6%。其中，全国白酒行业完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。

　　探究背后的原因，抛开行业分化、挤压式、结构化发展的因素，另一个主要原因是近年来白酒处于“量减价升”状态。近年来，头部名酒出厂价不断攀升，推动了白酒整体价格带的上移，行业利润空间由此不断扩大。

　　但是进入2023年后，白酒行业就呈现几大特征：一是库存高企，动销缓慢；二是消费下行，竞争内卷；三是预期不强，谨慎乐观；四是现金流下降，上市公司分化。

　　而高库存就是造成2024年白酒大面积跌价的直接原因。钛媒体APP此前曾梳理，截至2023年末，20家白酒上市企业存货金额合计近1500亿元。截至2024Q1末，这一数据还在上升。

　　具体到白酒上市公司，截至2023年末，A股20家白酒上市公司存货共1490.96亿元，同比增加约163亿元。其中，除了顺鑫农业外，存货集体增长，且多家酒企存货金额增幅在20%以上。到2024Q1末，还有超过半数的酒企存货金额出现上涨。

　　（数据来源：上市公司公告，钛媒体APP制图）

　　另外，截至2023年末，多家酒企存货占总资产比重达到40%以上，例如金种子酒、口子窖、天佑德酒等，金种子酒存货比重达到了42.21%；也有金徽酒、迎驾贡酒等存货比重集中在30%-40%区间。需要注意的是，20家公司中有6家的存货周转天数超过了1000天。

　　不管是数据还是线下市场反馈，白酒2024年的现状是“库存只增不减”。《2024中国白酒市场中期研究报告》已经表明，2024年上半年行业“库存高企”问题突出，且80%的经营者表示市场遇冷。

　　虽然控货将库存留在上游，渠道中减少了供给量，但“需求量”没有增加，堆积在中间商的库存又该如何消除？

　　知名白酒分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“高库存的本质是需求不振。

　　按照目前趋势，去库存会是一个长期过程，而且目前市场是分化走势，虽然整体上依然库存过高，但是名酒企本身产品在商务宴席、礼品等市场的需求属性没有变化。这意味着，只要酒企控货政策恰当，在下半年旺季来临之后，随着市场需求的放大，起码头部名酒的库存与价格情况都会得到相应的改善。”

　　其表示，酒企一方面积极地控货减少供给，另一个方面也在进行渠道下沉、电商新渠道拓展，以及促进市场动销等工作，整体上这个逻辑与思路是没有问题的，但是目前的库存需要时间去消化，价格需要时间去修复。

　　钛媒体APP注意到，也有消极声音的出现，比如“淡季停货，意义本就不大。”按惯例，酒企停货只是阶段性行为，随时会根据市场情况进行调整，比如在下一个旺季到来之前，大概率就会恢复接单。

　　成都鱼弗品牌总经理胡明辉向钛媒体APP表示，“市场滞缓和股市不力带来双重压力，所以名酒厂的当务之急是保价值和稳信心。控货，是企业释放出的品牌自信，但是对去库存不能起到根本上的缓解，更多是品牌价值竞争与资本市场博弈。”

　　也就是说，暂时性的控货政策对白酒去库的作用还有待观察。业界关心的是，若去库不理想，行业是否又重回波动状态？

　　对此，中国酒业独立评论人蔡学飞认为，“谨慎地看，如果高库存情况依然得不到缓解，很有可能会继续引起市场低价抛货套现，那么必然造成产品价格的踩踏，从而恶化整个酒类消费市场环境，打击销售信心，新品开发暂停，企业经营活力下降，从而影响行业全面的表现，行业进入深度洗牌期，大量的中小型酒企与非主力产品会被淘汰，行业进入新一轮底部震荡阶段。”

　　价格能否顺利企稳？

　　当然，酒企控货的另一个目的是稳价。

　　中国首席经济学家论坛副理事长、中泰证券首席经济学家李迅雷近日在《白酒潮起潮落背后的推力》一文中谈到，“从宏观视角看，高端白酒的潮起潮落与房地产周期紧密相关，其价格走弱早在三年前就已经露出端倪。”

　　他还认为，除房地产长周期下行的诱因外，随着我国人口老龄化加速，高度酒的销量回降下来，慢慢步入低度酒主导的时代。

　　不管造成价跌的原因是什么，对于酒企来说，稳价势在必行，且意义重大。在白酒行业，酒厂具备强势的定价权和话语权，若核心产品价格混乱，将直接造成整个价格带崩盘，对公司经营产生影响。

　　还有一个明显现象是，2023年高库存和价格倒挂已经影响了经销商信心，打款意愿有所降低这一事实也在白酒上市公司财报中得以体现，多家白酒上市公司2023年合同负债出现下滑。

　　进一步来看，酒厂减少接单，也是在拿“利润”稳定市场。胡明辉认为，“控货提价策略，短期内有助于财务数据的表现，在市场需求不足的情况下，企业保增长和市场去库存是相互矛盾的，这就考验企业控制‘动态平衡’的能力。”

　　这也就延伸出另一个话题，若行业“量减价升”逻辑行不通，酒厂能否保持以往的高收入或高增速？

　　胡明辉表示，“控货提价，在目前的状态下是被动的应对动作，想长治久安，还要从市场上找解药。”他观察到，今年很多酒企开始重新重视产品开发，逐渐放宽开发条件，放松开发产品的部分管控，甚至给予真金白银的价格让步，就是一个典型的表现。未来，抛开通胀、货币贬值因素，名酒企业增长的天花板即将到来。

　　肖竹青分析认为，整个白酒行业，已经进入调整期是不争的事实。除了茅台以外，各个厂家维系市场增长的办法已经用尽，再想维持以往的高增长几无可能，预计明年行情仍不乐观。

　　对此，他建议各大酒业上市公司主动降低增速目标，通过渠道压货实现业绩增长已经不可持续。因为目前名酒价格下滑，造成终端烟酒行不敢囤货，只敢卖一箱进货一箱，终端不愿囤货会传导给酒厂，即压货做业绩已经不可持续。

　　值得注意的是，头部酒厂除了控货稳价外，也在向市场传递信心。比如贵州茅台已在全国多地调研以及召开市场工作会，并表示“茅台酒的基本属性没有变，基本需求面也没有变。过去几十年，白酒行业经历了几轮调整，每一次茅台都以较强的定力和实力平稳穿越周期，并获得了更好的发展。相较于以往，尽管当前的形势更加复杂，但当下的茅台拥有更强的核心竞争力、更优的市场渠道生态和更足的风险防范韧性，有信心、有实力、有能力穿越本轮周期。”

　　五粮液认为，当前白酒产业正在经历深度调整期，市场环境复杂、消费趋于理性、白酒价值加速回归，希望厂商团队保持战略定力，坚定发展自信，共同应对市场考验，抓住市场机遇实现可持续发展。

　　对于当前的行情，中邮证券认为，当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间。接下来板块也将进入中报披露期，在外部需求疲软背景下，预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。9月中旬将迎来传统中秋旺季、今年中秋较去年早12天，届时需求恢复。