【刚果金卡莫阿-卡库拉 III 期正式投产，矿端扰动边际缓和】伴随刚果金卡莫阿-卡库拉 III 期正式投产，矿端扰动边际缓和，但 24-25 年偏紧格局不变，短期零单 TC 持续恶化。冶炼厂与矿企将开展小范围年中长单谈判，关注谈判结果。前期精废价差扩大，粗铜和阳极板供应增加，粗铜加工费回升，精炼产量维持高位。加工端开工率受高铜价抑制明显。终端方面，电网依旧托底，空调内销订单走弱、外销强劲，地产拖累，风光领域增速转负，新能源车产销向好。内外库存继续分化，COMEX 库存低位去化，LME 美洲和欧洲仓库去库、亚洲累库，国内超预期累库。预期国内向 LME 出口交仓，LME 部分品牌库存转移至 COMEX。总体而言，美国经济仍面临衰退风险，年内降息预期仍存。铜矿周期性收缩，叠加冶炼产能扩张，铜精矿供应趋紧格局不改。粗铜供应缓解铜精矿供应紧张，但精废价差收窄不利于后期粗铜产量释放，原料偏紧或逐渐传导至精铜减产。大规模设备更新和消费品以旧换新等政策带来的边际需求值得期待。操作建议：关注 77500-78000 支撑，逢低多，小止损。